预估2020年巴西产量将之后保持低位，印度产量大幅度回升，泰国、中国微降。要求原糖价格走势的关键在于北半球去库存工程进度。全年来看，国内供需总量更为均衡，行情的引爆点在于政策预期及阶段性供应对立，从长周期分析，预示着全球转入供应紧缺周期，远期合约的下跌行情依然有一点期望。

A原糖期货价格已完成底部构筑巴西制糖比倒数两年保持低位，为全球食糖供应不足的提高奠下基础图为巴西食糖供需情况(千吨)作为传统食糖生产大国，巴西长年占有全球产量第一的方位，2018/2019榨季巴西糖产量首次不及印度，2019/2020榨季巴西产量预估2935万吨，再度返回全球第一的方位，产量预估值仅有比印度额多50万吨，仍正处于将近十四年来低点。图为巴西蔗糖出口变动(万吨)巴西甘蔗栽种面积仍然更为平稳，食糖产量的变化主要来自于榨取比例的调整和天气对于糖分的影响。美国农业部报告表明，2019/2020榨季巴西食糖产量2935万吨，完全与上榨季的2950万吨持平，倒数两个榨季制糖比严重不足35%。上榨季出口1960万吨，本榨季出口预估1860万吨，大幅度高于此前两个榨季2800万吨的水平，正处于将近十四年来的低点，为国际食糖市场转变不足格局、已完成熊牛市切换奠下了基础。

印度产量大幅度回升，库存仍尚待消化印度产量对于国际市场保持均衡至关重要。将近两个榨季随着印度产量大幅提高，库存压力突显，该国政府给与补贴，大力谋求在国际市场上出口，市场普遍认为13.5—14.5美分/磅以上将渐渐看清印度出口价格，2019/2020榨季印度国内出口目标为600万吨。

根据美国农业部报告表明，2019/2020榨季印度食糖产量预计2930万吨，较上榨季大幅度回升500万吨；消费量预计2850万吨，快速增长100万吨；出口量预计为500万吨，较上榨季的470万吨额减。有一点注目的是期末库存，预计将由上榨季的1760万吨减少到2019/2020榨季的1490万吨，仍然正处于高位，库存消费比由65%再降52%。新的榨季印度库存问题虽有所减轻，但未有完全消化。

因天气原因各个机构对于印度产量预估差距较小，低于预估产量严重不足2700万吨，偏高预估相似3000万吨，因而印度最后产量与市场预估的差异也影响着2020年上半年原糖价格的运营区间。泰国产量略降，出口仍然保持千万吨级别作为世界第二大食糖出口国，泰国的经销比较更为平稳。因旱季造成本榨季产量小幅上升，根据美国农业部报告，2019/2020年度泰国食糖产量预计将超过1354万吨，较上年度的1458万吨，增加104万吨，降幅为7%。

产量降幅虽然并不大，但却是倒数两年回升，对于国际原糖市场供需格局的切换有一定大力起到。泰国市场的关键点在于出口，新的榨季泰国食糖出口量预计为1050万吨，较上年度的930万吨减少120万吨，距离2017/2018榨季的历史高位1090万吨仅有一步之遥。千万吨级别的出口量，对于原糖价格而言，仍有较小的压力。

2019年是原糖产量上升的第一年，全球仍面对较小的库存压力。转入到2020年，预计巴西产量保持低位，印度大幅度上升，泰国、中国小幅上升，全球食糖市场早已由供应不足改变为供应经常出现缺口，渐渐打开新一轮紧缺周期。

根据美国农业部近期预估，2019/2020年度全球糖产量将上升600万吨至1.74亿吨；全球糖消费量预计1.76亿吨，同比提升123万吨；期末库存预计4958万吨，同比上升547万吨。供需关系提高、转入缺口周期是原糖价格转势的最坚实基础，原糖期货价格在两年时间里已完成了底部构筑。

北半球两大主产国泰国、印度的库存压力仍然是后遗症2020年原糖价格的主要因素，13.5—14.5美分/磅将是印度出口的关键价位，2020年上半年国际糖价也将在这一方位面对较小争夺战，随着时间的流逝，库存更进一步去化，下半年糖价未来将会迈上新台阶。2020年原糖价格未来将会走进前低后低、动物会上升的行情。

B紧密注目进口及储备糖政策我国糖料来源主要还包括国内产量、进口糖及储备糖挤兑三个方面。连增三年后，2019/2020榨季国内估产首次上升图为我国糖料栽种面积及产量变化(万亩、万吨)2019年我国糖料栽种面积2084万亩，较上一年的2194万亩增加4.8%。根据中国糖业协会预计2019/2020榨季我国将并购糖料8859万吨，预计产糖1050万吨，比上榨季上升26万吨，减幅2.4%。

其中，广西产量微降，内蒙古甜菜糖产量增幅不及预期。广西自去年开始实施订单农业，农民栽种收益有确保，因此甘蔗栽种面积变化并不大。内蒙古的糖厂在2017、2018年经历了一轮改建，力争未来2—3年超过百万吨产量级别，这两个榨季内蒙古产量分别为48万吨、65万吨，2019/2020榨季预计产量为70万吨，实际增长速度不及预期。

进口政策仍须要紧密注目，预计总量高效率图为我国食糖年度进口量变动(万吨)我国食糖进口仍然采行配额特进口许可制度。配额内进口数量为194.5万吨，关税为15%，近几年没用脚，预计2020年内外压力之下，足额用于的概率较小。配额外税率水平为50%，根据2017年5月22日商务部对进口食糖采行确保措施的公告，2019年5月22日至2020年5月21日，确保措施关税税率为35%。也就是说，在2020年5月21日确保措施关税届满前，配额外进口继续执行85%的税率水平。

届满后，如何继续执行，市场仍有分歧，巴西方面早已声明届满后中国将仍然对其缴纳确保措施关税，中方并无涉及部门回应表态，目前近期的动态是，国内行业协会称之为早已递交推迟申请人的报告。我们指出关税推迟较为无以，之后采行进口许可的形式保持进口总量高效率的概率较小。如果仍然推迟，以14美分/磅的价格测算，35%的税差，配额外进口成本将有900—1000元/吨的上升。另外，配额派发节奏对于阶段性供应影响较小。

除了正规渠道进口，走私仍然是我国食糖市场不容忽视的问题。2019年国内糖价下跌的一个最重要原因就是走私被严控，走私量超强预期骤减。从海关报导情况来看，2019年年末走私糖有声浪迹象，高额利润之下，新的一年能否持续严控走私，也是影响国内食糖供应的最重要变数之一。图为我国食糖月度进口量对比(万吨)C国内消费总量之后维持稳定图为每月销糖量统计资料对比(万吨)图为糖与玉米淀粉比价走势预估2020年食糖消费仍然会明显快速增长，总消费量将维持稳定，我们保持1500万吨的消费量预估恒定。

根据国家统计局数据，2019年1—11月，我国软饮料产量总计17096万吨，同比快速增长6.9%，增长速度较上年同期提升1.1%。2018年我国糖果产量总计288万吨，同比快速增长5.86%。2018年我国罐头产量总计1027万吨，同比上升0.07%。

图为软饮料产量变化(万吨)替代品方面亦缺少明显变化。糖与玉米淀粉价格比仍然正处于2—2.5之间，归属于稍低水平，终端改建工艺与配方替代的意愿不强劲。新的年度二者比价关系有不断扩大迹象，但食糖消费比较刚性，淀粉糖可替代领域受限，对于食糖消费总量影响并不大。

综合来看，国际原糖价格企稳主要获益于巴西产量保持低位，以及印度产量大幅度回升，其他主产国泰国、中国产量亦有小幅回升，总体供应渐趋提高。2019/2020榨季国际原糖市场首度从不足周期转换到紧缺周期。压力来自于泰国、印度的库存，仍必须时间消化。泰国出口仍然保持着千万吨级别，印度预计也有500万吨必须出口到国际市场，对于原糖价格的声浪高度将带给持续性诱导。

预计2020年上半年原糖市场走势仍然环绕北半球最后产量及去库存工程进度进行，2020年春季栽种面积要求了四季度糖价下行的高度。预计2019/2020原糖期价运营区间在11.5—15美分/磅。我国食糖产量经历了倒数三年的跃进后，在2019/2020榨季首度经常出现上升。尽管国内产量微降，但供应渠道多元，综合多种糖源分析，供应仍然充足。

国内产量预计1050万吨，变数大于。进口量预估330万吨，配额内用脚的概率较小，进口许可证派发的时间仍并未明朗，市场预计5月后将不会集中于进出口。

另外，预估2020年走私糖将回落到120万吨。储备糖方面，国储目前另有大约600万吨的库存，网卓新闻网，市场广泛预计2020年抛掷储量在40万—60万吨，变数仅次于的不是数量而是出库的时间点。总供应量预计1540万—1560万吨。比起于国内1500万吨的市场需求水平，供应仍然更为充裕。

悲观的是，储备糖正处于去库存周期，2020年春季糖料栽种预计无以有快速增长，如能获益于2020/2021榨季全球供需关系的持续改善，国内现货价格未来将会在2019/2020榨季尾声步入下跌行情。5月合约仅次于的扰动来自于政策的不确定性，随着春季北半球栽种意愿和栽种面积渐渐明朗，近月合约的下行韧劲也将更为明晰。

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