鱼跃医疗公司2016年收入减25％，净利减37％，扣非净利减40％，合乎预期。扣减上械集团并表格因素，内生利润增长速度34％，额超强预期，我们预计内生较慢快速增长原因在于电商平台增长速度超强50％造就收益末端快速增长，同时渠道完备及管理强化后期间费用率上升。未来发展17年，我们指出鱼跃内生快速增长仍然强大，对上械、中优强化统合，业绩未来将会沿袭30％以上增长速度，且公司外延预期反感，战略执行力强劲。

2016年内生快速增长额超强预期。公司2016年收入26亿，减25％；净利5亿，减37％；扣住非后净利4．9亿，减40％，EPS0．8元，合乎预期。扣减上械并表格因素，公司内生收益增长速度12％，利润增长速度34％，内生利润增长速度额超强我们预期。

我们辨别主要原因在于：（1）收益末端电商渠道增长速度超强50％；（2）渠道完备及管理强化后期间费用率上升3．5％。分业务看：家用医疗收益10亿，减9．5％，毛利率提高0．7％；医用临床收益7．3亿，减83％，毛利率提高3％，收益快速增长主要来自上械并表格。排便供氧收益8．6亿，减14％，毛利率上升4．6％。

毛利率下降主要因为电商平台增长速度较慢而公司电商渠道产品毛利率比较线下渠道略高于。电商快速增长是亮点，上械略低于预期。

2016年鱼跃电商平台增长速度多达50％，销售体量过6亿（含税），17年未来将会超强8亿。上械16年并表格收益6亿，净利4242万，略高于预期，预计主要因为上海公共卫生材料厂扭亏不约预期。我们预计上械短期内现有产品虽然收益构建大幅度快速增长较难但仍有较小利润空间可以挖出，17年贡献利润未来将会多达5000万，未来上械未来将会通过鱼跃海外战略增大金钟系列产品的输入以及优质临床器械产品的引进，茁壮空间有一点期望。

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